近日，中国血液病医疗头部企业陆道培医疗集团（下称“陆道培医疗”）再次提交赴港IPO招股说明书。此前在2023年1月，该公司首次递交招股书，但申请资料已失效。

据了解，陆道培医疗由“中国骨髓移植第一人”、工程院院士陆道培于2012年创立，该公司拥有3家运营中血液学专科医院，陆道培现为3家医院的名誉院长。

据弗若斯特沙利文的资料，以2022年的收入计，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%。招股书显示，虽然陆道培医疗的营收连年增长，但净利润尚未转正，2020—2022年（下称“报告期”）连续三年亏损，亏损累计达10.77亿元。

骨髓移植是门“大生意”，有高收益的同时也伴随着高风险。长江商报记者注意到，陆道培医疗面临着不少医疗纠纷，招股书显示，陆道培医疗就解决医疗纠纷而支付的货币性赔偿总额约为350万元。目前，其仍面临5起未决医疗纠纷。

值得一提的是，报告期，陆道培医疗曾合计欠缴社保公积金7840万元。或为铺路IPO，去年7月公司开始为员工作出社会保险及住房公积金全额供款。

净利润持续亏损

被誉为“血液病人最后一站”的陆道培医疗，正在加速冲刺港股。

作为血液病医疗服务提供商，陆道培医疗是“院士办医”的典型代表，由中国工程院院士、血液病专家陆道培于2012年创建，开创了血液病（尤其是造血干细胞移植）的治疗先河并奠定血液病医院专科诊断治疗系统基础。

头顶院士光环，陆道培医疗迅速获得了投资机构的青睐。2014年陆道培医疗股权融资1.09亿元，投后估值2.59亿元；2018年股权融资3.58亿元，投后估值36.33亿元；2020年股权融资1.5亿元，投后估值49.5亿元。

从业务来看，治疗血癌，目前最有效甚至是唯一有效的方法就是造血干细胞移植手术，这也是陆道培医疗的主要服务内容。通过旗下的三家医院，陆道培医疗在2022年做了1205例造血干细胞移植。

具体来看，目前陆道培医疗拥有三家运营中血液病专科医院，分别为首家旗舰型血液病医院——河北燕达陆道培医院、2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区、2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。截至2023年4月30日，这三家医院共有860个登记床位及128间造血干细胞移植仓。

由于血液病治疗的复杂性以及较高的技术门槛，公司主要与大型三级公立综合医院竞争。根据弗若斯特沙利文的资料，就2022年的收入而言，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%；按2022年的造血干细胞移植病例数计算，陆道培医疗是中国第二大的造血干细胞移植参与者，市场份额为6.6%。

业绩方面，近年来陆道培医疗的营收一直保持着快速的增长。招股书显示，2020—2022年，陆道培医疗分别实现营收11.62亿元、13.7亿元、16.77亿元，年复合增长率为20.3%。其中，河北燕达陆道培医院营收分别为10.6亿元、10.7亿元、11亿元，占公司营收的绝对大头。

虽然营收连年增长，但陆道培医疗净利润尚未转正。报告期，公司净亏损分别为1.22亿元、4.08亿元、5.47亿元，三年合计亏损10.77亿元。

长江商报记者注意到，近年来，陆道培医疗毛利率先下滑后上升，但仍未回到2020年的水平。招股书显示，报告期内，陆道培医疗毛利率分别为20.7%、12.2%、14.1%；2023年前4个月，毛利率为17%。

毛利率低至17%背后，是其业务之间的利润贡献及毛利率水平差异巨大。报告期内，公司一般医疗服务贡献绝大部分收入，占比超八成，但其毛利率仅为14.0%、4.6%、7.8%，而同期血液病特检服务占总收入仅一成，其近几年毛利率接近50%。

医疗纠纷风险仍存

长江商报记者注意到，陆道培医疗连续亏损的背后，一方面是毛利率较低，另一方面则是销售成本较高。

招股书显示，2020—2022年，陆道培医疗销售成本为9.21亿元、12.04亿元、14.41亿元，占当年营收的比例分别为79.3%、87.8%、85.9%。

具体来看，陆道培医疗的销售成本主要包括药品成本、员工成本以及医疗试剂及耗材成本。其中，药品占销售成本的最大部分，占比超四成。

值得一提的是，陆道培医疗具有较浓郁的家族企业色彩，创始人陆道培退出管理层后担任旗下三家医院的名誉院长，由其子女接手陆道培医疗。

目前，陆道培的女儿陆佩华担任陆道培医疗的董事会主席兼执行董事，陆道培之孙陆晓丹为公司实控人。此外，执行董事中的陆鸣冈与陆佩华为表亲关系，陆道培之子陆文昭也曾于2021年12月18日之前曾担任陆道培生物技术的董事。

家族式管理模式，易暴露公司在内控方面存在的风险。招股书显示，报告期内，陆道培医疗存在未能为员工足额缴纳社会保险及住房公积金的不合规事件，2020—2022年，公司欠缴的社会保险及住房公积金供款分别计提拨备2130万元、3500万元及2210万元，合计欠缴社保公积金7840万元。

长江商报记者注意到，自2022年7月1日起，陆道培医疗已开始为员工作出社会保险及住房公积金全额供款，但未来仍不排除受到监管部门罚款的可能性。

另一方面，由于血液病治疗复杂性且技术门槛高，风光的“院士办医”背后，陆道培医疗也面临着一些风险。

据天眼查App显示，仅河北燕达陆道培医院就牵涉12宗医疗损害责任纠纷案件。根据招股书，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，陆道培医疗集团就解决医疗纠纷而支付的赔偿总额约为350万元。目前，仍有5宗未解决医疗纠纷有待法院判决。

需要注意的是，2019年，河北燕达陆道培医院还遭遇了一起“假药风波”。据河北三河市市场监督管理局下达行政处罚决定书显示：该院自制的“抗癌药物”精制雄黄胶囊，因为没有取得《医疗机构制剂许可证》，按假药论处，药品、原材料和设备被没收，陆道培医院被处以29.2万元行政罚款。

对此，陆道培医疗在招股书中也提到，运营过程中或许会遇到患者投诉、重大责任索赔及法律诉讼，所有该等情况均可能会导致产生额外成本及严重损害声誉，而对经营业绩及前景产生重大不利影响。