中国医药行业确定性成长邂逅历史性的机遇

　　医药行业作为一个非周期性行业，通常情况下，行业增长主要受人口的自然增长、老龄化趋势的加剧和人民医疗消费水平提高的带动，业绩具有稳定性，但也常常缺乏爆发性。然而，在不久即将破题的医疗体制改革无疑给行业注入了新生的力量，随着医疗卫生缺口的逐渐弥补，医院与零售终端用药规模的扩大，我们预计2008年医药制造业的销售增速将达到25％左右，2009年有望进一步加速。 
 
       2007年全年行业实现利润总额同比增长达到40%以上已经没有悬念，我们认为，2008年行业利润的增长速度有望达到45％以上。

　　2007年以来，医药板块上演了先高、后低、再高的走势，上半年受到业绩稳增、资产注入预期等因素的刺激，板块走势优于大盘。进入二、三季度，由于煤炭、有色、地产等资源相关行业表现突出，使得医药行业作为一个非周期性、防御性行业的优势被弱化。而12月份以来，由于上游行业受到资源税、人民币升值、美国经济放缓等宏观因素的影响较大，下游行业重现投资价值。医药行业受宏观政策调控即成本压力影响较小，出口依赖性弱，再加上医改方案的逐步明朗，使人们对政府加大投入的信心更加充沛，因而医药板块又重新得到了市场的青睐。我们认为，2008年，医药板块在上述原因的推动下将继续战胜大盘。

　　从估值的情况来看，截至12月底，A股医药板块的2007年预测市盈率为58.28倍，同期全部A股的市盈率为38.68倍，溢价50％左右。对比美国市场，医药板块44.92倍的市盈率相对标普500的16.53倍，溢价达到170％以上。即使在美国的成熟市场，医药股也享有较高的溢价。我们认为，考虑到医药板块的防御性及高成长性，现有的估值压力可以被化解。

　　除需求外，集中度也是决定企业盈利的一个重要因素。在以前，集中度可以说是我国制药企业的一个软肋，但未来，随着监管力度的加强、定点生产等制度的实施和环保压力的加大，集中度的提高是大势所趋。产业必将面临优胜劣汰的一场洗礼，最终实现集中度的提高，低水平恶性竞争的减少，对于行业的长期发展具有很好的促进作用。

　　截至2007年10月底，国家食品药品监督管理局撤回药品注册申请7300多个，企业药品注册申报数量明显下降，申报质量明显提高。据悉，企业撤回药品申报注册数占申报总数的24％。同时，药监局还开展了药品批准文号清查，集中治理了“一药多名”，对药品标签和说明书进行了重新审查，规范了药品名称使用。在生产环节，药监局采取监督抽查、跟踪检查和飞行检查等方式，对药品生产企业执行GMP情况进行检查，收回GMP证书150多张，关停药品、医疗器械生产企业近300家。在流通环节，国家以打假治劣为重点，净化药品市场环境，吊销经营许可证900多家。

　　我们认为，提高产业集中度的效果已经初步显现，但未来仍有较大的提升空间，我们将期待并找寻这一轮大浪淘沙后留下的璀璨贝壳。